[导读]权威人士透露，截至10月27日，四大行10月新增贷款规模约为1400多亿元。10月21日至27日5个工作日，新增信贷猛增600多亿元，信贷闸门突现松动迹象，这或是本轮行情上涨的最直接动力。

银行业人士11月1日向中国证券报透露，截至10月27日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行10月新增贷款规模约为1400多亿元。从10月下旬四大行信贷投放情况看，10月21日至27日5个工作日，新增信贷猛增600多亿元，信贷闸门突现松动迹象。

业内人士认为，在货币政策微调的背景下，预计全年新增贷款将在7.5万亿元左右。这意味着，四季度信贷政策有望保持相对宽松。

信贷开始发力

四大行数据显示，10月前20天新增贷款规模仅在800亿元左右，剔除国庆长假因素，10个工作日的日均贷款约在80亿元左右。此后，信贷增长开始发力。截至10月27日，10月四大行新增贷款约1400亿元。21日至27日5个工作日，四大行日均新增贷款超过100亿元，贷款投放突然加速。

“部分银行出现月末最后几天突击放款现象，这与此前银行月初信贷告罄现象形成较大反差。”某银行内部人士介绍，尤其是在三季度，每月上旬银行信贷额度一放完，总行常常就关停授信系统，到月末银行已无钱可贷，企业和个人客户只能排队等下月额度下发。

数据显示，银行业三季度每个月信贷规模基本在5000亿元左右，而9月新增贷款更是创近两年以来新低。

该人士表示，如果按照月末日均贷款超过100亿元计算，四大行全月贷款将超过1600亿元，按以往四大行贷款占全月贷款30%的数字进行推算，全月新增贷款可能在5000亿元左右。

存款流出压力大

10月前20天银行存款流出压力仍在加大。四大行存款基本上是负增长，缺口在2000亿元到3000亿元左右。

据中国证券报此前统计显示，9月前15天，四大行存款负增长4200亿元，在时点考核和高息揽储因素影响下，此后各银行加大吸收存款力度，中下旬银行新增存款放量增长，达约1.3万亿元水平。

银行内部人士表示，按惯例，10月四大行存款流出压力巨大。尤其是存款变动较大的农行和中行，压力更为明显。存款流出必然导致银行信贷资金捉襟见肘。

分析人士表示，10月存款异动主要在于高息揽储的资金重新流出银行体系，主要是返回到股市中。各上市银行三季报显示，三季度各银行存款出现环比负增长，存款减少趋势较为明显。

分析人士认为，一般来说，存款增长放缓甚至负增长将极大限制银行可贷资金。但10月下旬以来贷款突然放量，有两个可能：一是存款再次在月末大增；二是信贷受到“微调预调”政策方向影响开始放松。

全年贷款或达7.5万亿

由于央行信贷额度管理和银监会存贷比考核，前三季度，全行业信贷规模略滞后于全年目标。数据显示，三季度新增贷款仅为5.69万亿元，按照年初制定的3:3：2:2的季度信贷节奏安排，全年新增贷款规模仅在7.1万亿元左右。

不过，消息人士透露，由于货币政策适度微调，四季度信贷或将平稳增长。全年新增贷款目标落在7.5万亿元左右将是大概率事件。“四季度信贷将保持相对宽松。尤其是最后两个月新增贷款将在月均6500亿元以上的水平。”

该人士认为，通胀数据回落为政策微调创造空间，短期内迅速出台的资源税、增值税及营业税等一系列税收政策调整则加快了微调的节奏。预计未来新增贷款将重点向在建项目、重点项目、保障房建设和中小微型企业等领域倾斜。

民生证券：“N”型最后一笔 力度超15%

五连阳的出现，得益于政策见底这一预期的实现。在总量政策不变的情况下，预计针对性的刺激政策将陆续推出。我们维持全年“N”型走势的看法，目前正在向第三阶段过渡，四季度指数有望出现15%-20%的估值修复空间。

三大主线把脉政策“利好”

在政策微调预期逐步确立的背景下，短期内政策结构的调整仍将围绕着财政政策、小微企业和区域性三条主线展开，针对性刺激政策仍将陆续推出。

财政政策方面，今年前三个季度财政投资不及预期，而四季度又是传统的财政集中花钱期，预计四季度财政政策将发力，方向应该会集中在两个方面，一是今年前三个季度该投而未投的项目，二是将十二五后续几年必须要干的一些项目提前在四季度开工。同时积极的财政政策还包括结构性减税，尤其是符合产业政策的中小企业以及保障性安居工程。

至于小微企业的扶持政策方面，目前的信贷结构中，大企业实际上不缺钱，中型企业贷款也比较容易，只有小微企业融资非常难。小微企业的针对性扶持政策的出台，成了近期政策和建议重点。10月24日，财政部、国税局发布了关于金融机构与小型微型企业签订借款合同免征印花税的通知；10月25日，中国银监会发布了关于支持商业银行进一步改进小型微型企业金融服务的补充通知。除了前期出台的政策之外，接下来或还将看到支持小微企业发展的一系列政策措施，包括提升政府采购比例、民间投资细则出台、就业创业扶持、法律法规建设、结构性减税等。

区域政策方面，今年以来区域政策出台的频率比去年明显放缓，10月7日和8日，河南和喀什两个区域政策连续出台，这是今年出台的第二、第三个区域政策。接下来出台的区域政策可能会集中在中西部区域，因为中西部城镇化依然具有广阔空间。

总量政策方面，稳定物价仍是首要任务，管理层将适时适度进行政策预调和微调，保持信贷总量合理增长，保证重点项目资金需要。对于近期传言较多的调整存款准备金率问题，我们认为，短期内实现的可能性依旧不大，这也将限制本轮股市走强的高度。

业绩加快减速正在被确认

截至10月31日，A股已有2270家上市公司披露三季报业绩，占全部A股总数的99.5%。根据披露数据，2011年全部A股三季度营业总收入累计同比增长27.17%，剔除金融后增长27.86%；累计净利润同比增长20.46%，剔除金融后增长14.14%；前三季度上市公司毛利率（剔除金融）为7.05%，较去年同期的7.85%下降0.8个百分点，ROE为11.49%，与去年同期的11.58%略有降低。

单季度来看，2011年第三季度全部A股营业总收入同比增长25.3%，剔除金融后增长26.5%；毛利率（剔除金融）为6.1%，低于去年同期的7.1%；ROE为3.7%，低于去年的4.0%。较为明显的是，今年第三季度上市公司净利润同比增长11.5%，剔除金融后仅增长5.9%，而今年第一、二季度净利润分别同比增长24.09%、22.9%，剔除金融后增长22.26%、14.8%，可见第三季度上市公司净利润增速呈现出加速下滑的态势。

分市场来看，2011年前三季报中小板净利润同比增长20.01%，剔除金融后增长19.88%；第三季度单季净利润增长9.95%，剔除金融后增长9.29%。2011年前三季报创业板净利润同比增长16.55%，第三季度单季净利润同比增长4.90%。2011年三季报沪深300成分股净利润同比增长19.71%，剔除金融后增长10.67%；第三季度单季净利润增长11.76%，剔除金融后增长4.30%。

分行业来看，综合、有色金属、建筑建材、纺织服装、食品饮料、商业贸易、农林牧渔的净利润增速均在30%以上，保持了较快的业绩增长；交通运输、黑色金属、公用事业、信息设备和电子的业绩表现较差，净利润增速均为负值。

资金面渐趋宽松

公开市场操作方面，央行连续三周资金净回笼。由于11月份到期资金量较小，10月份的公开市场操作以短期资金回笼为主，以平滑到期资金量。同时，由于2012年到期资金量较小，央行放弃了三年期央票的发行，这为2012年的公开市场操作留足了空间。

随着11、12月份财政存款投放进入高峰期，货币市场流动性将逐渐改善，但由于当前通胀压力仍处高位，预计四季度央行将继续加大公开市场的回笼力度，以维持资金面的偏紧格局，预计7天回购利率将保持在3%-4%区间，较前期有一定幅度的回落。

四季度反弹空间

介于15%-20%之间

我们维持全年“N”型走势的观点，目前已接近第三个阶段，四季度指数有望出现15%-20%的估值修复空间。短期来看，在政策底部基本明确、结构性调整的预期下，前期超跌的低估值周期品种有望出现集体的修复行情。中期的角度来看，前期超跌且符合政策结构性调整和经济转型方向的成长性股票，如电信、电网、计算机、信息化安全、传媒、环保等方面的个股具备长期投资价值。

60日线阻力不可小觑 反复冲击后应能突破

开始于上周的股市反弹，几乎一直是顺风顺水地推进着，一直到了本周二，沪市综合指数攀升到2491点，也就是触及了60天均线以后，才出现了比较大的回调。当天沪市虽然是以微涨报收，可是却收出了比较长的上影线，表明在此遇到了不小的阻力。

股指在60天均线附近遇阻，这本身并不奇怪。在多数情况下，60天均线的得失被视为中期行情变化的主要标志之一。也就是说，如果大盘从低位开始启动，能够上穿60天均线，即意味着将展开中级行情。反之，大盘从高位开始下跌，如果破位60天均线，则表明一波中级调整随之出现。当然，股指在遇到60天均线的时候，通常不会一下子就冲过去，在这里会有反复，换言之也就是60天均线会呈现出较为明显的阻力或者支撑，如果大盘真的在此止步，就说明行情的级别是比较低的。当然，更多的情况是股指在此展开整理，随后又实现了突破。因此，在某种角度上，也可以把60天均线看作是行情演绎的一个中继，对它的争夺，实际上也就是行情能否深化的一个关键。

眼下的股市行情，本身是在超跌很严重的情况下，由于投资者对政策出现了将有“预调微调”的预期而形成的。因此，一方面它具有很强烈的爆发性，大盘能够连涨一周，创出年内最大单周涨幅就很说明问题。而另一方面，毕竟政策只是有所“预调微调”，其强度在目前还是有限的，整个市场的大环境尚没有出现根本性的改变。在这种情况下，股市自然也就不至于出现大牛市。在没有进一步的利好消息刺激的前提下，充其量也就是一轮中等级别的上涨了。也因为现在很多投资者都认为只有中级行情，那么在60天均线的关口，是否确认中级行情时，必然会表现出犹豫。因为，毕竟会有一些投资者打提前量，选择见好就收的策略。时下，大盘在60天均线附近遇到阻力，其原因也就在此。

在笔者看来，股指在60均线遇到阻力是需要加以重视的，因为它对后市的提示意义很大。同时，更有必要指出的是，就本轮行情的具体情况而言，经过必要的整理，股指有效突破60天均线的可能性是很大的。这主要是基于以下几个原因：首先是尽管现在只是说要“适时适度”对政策进行“预调微调”，但其中的操作空间还是比较大的，从最近在货币政策到财政政策所推出的一系列新举措来看，动作幅度还是不小的，特别是投资者由此所产生的联想也很丰富。因此，就政策预期改变对股市所形成的上推动力来说，远远不是股指反弹6%就能够包容的；其次，随着股市反弹，市场内外的部分资金已经在积极入市，虽然说进入本周成交量有所减少，但是总体的均量水平，已经明显超过行情启动前。与此同时，各种市场热点也大量出现，每天都有相当数量的股票价格异动乃至涨停，表明在一定程度上人气已经被调动起来，并且找到了在目前条件下的盈利机会。而只要这种活跃的氛围得以保持，由此带来的财富效应就会扩散，并且形成资金入市的良性循环，这无疑会驱动股指进一步上涨；最后，应该说时下多数股票的价格还是比较低的，即便考虑了上市公司业绩增速可能有所放缓等因素，其在估值方面仍然还有不小的优势。如果放在一年的周期内考察，那么现在的股市应该说是处于绝对的底部。在人们对宏观政策及经济运行的预期开始发生改变的背景下，股市自然不会长期在底部徘徊，而是会有相应的表现。而向上突破60天均线，走出一波中级行情，应该就是表现的一种形式。

既要重视60天均线的阻力，同时也对突破60天均线保持信心——这应该是当前投资者对股市的基本态度。

招商基金：年内风险高点或已过去

10月以来全球股市出现了反弹，招商全球资源顺势上涨，目前单位净值达到1.05元。展望后市，招商全球资源基金经理牛若磊认为，年内风险高点或已过去，但对后市仍需保持谨慎，寻找确定性的投资机会。

对于欧债危机，牛若磊表示，10月27日，欧元区成员国领导人已就解决债务危机达成一揽子协议。他认为欧元区各国领导人通力合作，此次方案将缓和市场情绪，年内风险高点或已过去。欧洲金融稳定基金（EFSF）杠杆扩容至1万亿欧元将有效降低欧债国家发债的难度，以希腊国债银行减记为标志，银行重组和资本补充进程已经开始，银行资产质量优化将有利于实体经济和资本市场的稳定。

牛若磊还指出，中期来看，欧债危机的隐患并未消散。除了救援方案本身带来的挑战以外，欧洲还将需要通过政治上比较棘手的结构性改革来促进经济增长。从近期经济数据来看，欧元区包括核心国家德法经济持续放缓，从而使它扶持最弱成员国的努力进一步复杂化，预计经济持续放缓引致偿付能力担忧仍将是欧债危机下一次爆发的关键因素。

在投资策略上，牛若磊表示，前期有色、石油大幅回调，目前估值已具备一定吸引力。从中长期来看，铜、石油等大宗商品的需求是大于供给的。以铜为例，现在要找到新的大铜矿可能性越来越小，因此铜的开采成本提高、品位下降、生产成本上涨从而推动产品价格上涨的格局就难以避免。未来可着重把握铜、石油等高弹性品种的阶段性反弹机会。

（作者： 张朝晖）